2022年8月16日，通策医疗(600763)一季度和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了75分。

(相关资料图)

“牙茅”通策医疗(600763)SGI指数在今年一季度丧失营收支撑后，结束横盘走势，掉头向下。同样，二级市场上，通策医疗的股价一蹶不振。8月15日遭遇重挫，跳空低开，截至收盘大跌9.03%。

目前通策医疗业绩承压，扩张受阻，股价告急。实际上，和讯SGI指数此前便已发文指出：“随着监管生态的变动与重塑，稍有风吹草动便风声鹤唳、草木皆兵大概率会成为通策医疗下一旅程中难逃的宿命。”

图：通策医疗和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

一、种植牙集采来袭：销量和利润将会大降？

从消息面来看，8月12日晚间，国家医保局办公室发布《关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知》，全面开展种植牙价格调查，为集采奠定基础。

太平洋(601099)证券之前的研究称，在种植牙手术的费用构成中，核心材料种植体、基台等耗材的费用占比达到75%，剩下手术总费用的25%，则为治疗费。

按照集采后耗材费用80%的降幅计算，原本花费1万元的种植牙总费用，在集采后7500元的各类耗材费用或降至1500元，如果占比25%的治疗费用不变，总费用则降至4000元，降幅可达60%。如此一来，对依赖高端客户为主的通策医疗的商业模式将造成冲击。

但是通策医疗对此不予认可，投资者关系部门的相关人士表示，种植牙集采对于公司产品销量和利润不会有影响，现在的做法都是打包的方式，选择的不是很主流的品牌，市场不愿意做。

对于公司产品若进入集采是否会大幅压降利润，该人士称：“问题在于集采的产品有没有人选。另外，进入集采的产品是否影响高端产品也有待观察，我们认为不影响，毕竟客户是分层的。”

从基本面来看，通策医疗投资者关系部门的相关人士的回应估计过于乐观，一季报显示，通策医疗一季度净利润为1.66亿元，同比仅增长1.25%；营收6.5亿元，同比也仅增长3.7%，增长乏力状态日益凸显。就算集采姗姗来迟，通策医疗其他挑战已经兵临城下。

自相矛盾的是，通策医疗在解释去年业绩较为低迷时表示，由于市场对集采事项广泛关注，导致很多手术择期推后，观望情绪较重，消费者对种植集采的等待情绪影响了公司正畸客户的服务购买决策，这两种回应口径的差异难免令人错愕，有损可信度和可靠性。

通策医疗业绩增长颓势逐渐加深，这与多年的省外扩张和市场下沉效果不尽人意相关，持续的扩张对利润新增逐渐失去驱动效力，从目前数据来看，通策医疗在浙江省内的两家医院已经撑起公司百分之七十的利润，省内市场独挑大梁，省外扩张步履维艰。

二、洼地已无：天花板效应渐行渐近？

此前，种植牙行业存在不少乱象。据媒体报道，在一些全国知名的医院里做一口牙，甚至需要花费20万到30万。而这些种植体的成本或只有几百元，经过厂家、全国总代理、地级市代理、招投标代理公司、医院等多个环节的层层加价，到消费者手中就变成了上万元。

早在2021年全国两会期间，“看牙贵”问题一度成为热议话题。有代表提出，现在种全口牙的费用，相当于在县城买套房，需尽早解决消费者呼声很高的“种植牙暴利”问题。

自去年下半年以来，种植牙纳入集采方案已在国家医保局开始部署，市场猜测，随着种植牙纳入集采，将对通策医疗等利润空间产生影响。

今年2月11日，国家医疗保障局副局长陈金甫就表示，“种植牙集采从去年初就开始部署，由四川组织省际联盟，研究种植牙体集采规程，现在方案基本成熟，准备今年上半年能够推出一个地方集采的联盟改革。”

由此可见，针对种植牙价格的调控已经势在必行，监管措施将剑指行业乱象，斩断暴利的输送渠道和牟利空间，凸显民生保障。也正是在这样的背景下，8月12日晚间国家医保局办公室发布的《关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知》。

口腔产业属于医疗大类中的一条细分赛道，民生属性强烈，事关大众福祉。基于内循环和内需强化的需要，当前中央顶层规划中对资本无序扩张持高压打击的态势，尤其严防严控资本对民生领域的渗透，从教育培训到网络游戏，资本纷纷抽逃，股价崩盘，种植牙集采也被市场解读为通策医疗股价跌跌不休的主要原因。

另外，区域耕作的局限性已经使得估值堵点显现。就算没有种植牙集采的相关政策推进，通策医疗本身也面临着日益迫近、难以破除的经营瓶颈。

从业务模式来看，通策医疗采取的是“区域总院+分院”的经营模式，持续在浙江省内下沉，省外扩张仍处于起步阶段，由于行业的区域分块现象严重，扩张受到的摩擦阻力日益增大，区域依赖严重已造成公司增长疲态尽显，而区域市场规模有限，省外营收占比极低，导致天花板效应渐行渐近。

长期原地踏步后骤然下挫的指数表现，也揭示了通策医疗目前扩张困难的窘境，市场残酷之处就在于企业的经营竞争往往如同逆水行舟，不进则退。同时，外部开拓策略的低效必然导致未来增长空间的收缩，这与机构、投资者重增长、重空间的逐利偏好背道而驰，长期来看，通策医疗将面临一场不断升级且愈发艰难的持久战。