观点网企图在6笔境外债间寻求生机的佳源国际，在11次交换要约延期后“一脚踩空”。

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4月26日，佳源国际控股有限公司告知市场，决定叫停部分票据交换要约，表示公司已审慎考虑合资格持有人对交换要约及该计划的看法，将终止交换要约，并按照重组支持协议项下拟定者进行该计划，以代替交换要约，以寻求更全面的解决方案。

此次佳源国际计划展期的美元债达到六笔，包括2022年10月到期的11.375%优先票据、2022年10月到期的12.0%优先票据、2023年2月到期的13.75%优先票据、已于2023年4月到期的12.5%优先票据、将在2023年7月到期的12.5%优先票据，以及2024年2月到期的11.0%优先票据。

数据来源：观点指数、公司公告

至此，佳源国际合计七笔境外债中，仅一笔还在进行同意征求，剩余六笔已经“全军覆没”。

十一次延期

“我面对大家，感到内心悲凉。公司经过反复讨论，才推出展期方案，目的是公平对待减少投资人损失，让大家享有企业经营之下应有的收益。”

回到2022年8月26日，佳源系掌门人沈天晴召开了一场投资人座谈会，借与投资人沟通之时推出了佳源国际境外债务展期方案，据其表示，提出方案的目的是公平对待减少投资人损失，希望通过努力，用时间换空间，赢得发展机会。

当企业债务走到展期这一步，蜂拥而至的不仅有资金压力，或许还要面对市场与债权人针对交换要约内容的质疑。据佳源国际所披露的公告来看，旗下部分票据的交换要约及同意征求于2022年8月24日开始。

具体涉及的票据金额则包括第一批2022年10月票据未偿还本金额的90%；第二批2022年10月票据未偿还本金额的90%；2023年2月票据未偿还本金额的90%；2023年4月票据未偿还本金额的90%；2023年7月票据未偿还本金额的90%；2024年2月票据未偿还本金额的90%等开始交换要约，涉及总金额为11.74亿美元。

一口气打包六只债券进行展期，对于彼时的佳源国际来说，该方案顺利执行或将成为一线生机。眼下，佳源国际对于改善现金流的需求已经溢出了纸面。

但心急偏偏尝不了热豆腐，佳源国际因这一纸落地要约展开了整整十一场延期拉锯战。

从2022年8月首次披露交换要约内容起，佳源国际前前后后合计经历了十一次交换要约延期，届满日自2022年9月7日起逐渐延后至2023年5月8日，就在市场以为其于后日还会继续披露第十二次延期公告时，却没想到这家企业决定终止交换要约。

究其原因，还是与方案有关。其中，第一批2022年10月票据的交换及同意代价包括交换要约后2025年A新票据本金总额1000美元、递延利息代价以及奖励费；第二批2022年10月票据则包括交换要约后2025年B新票据本金总额1000美元、递延利息代价及奖励费。

以此类推，佳源国际的操作是拟将2022年的美元债券交换成2025年债券，合计展期3年；2023年美元债券同样交换为2025债券，展期2年；而2024年债券展期至2026年。

乍一看佳源国际所提供的方案并没有太多问题，但是当前地产美元债市场并非安稳之地，债权人能按照发行人的设想接受交换要约的确定性并不高。

此外，佳源国际或因票据数量较多，所提出的方案要求复杂。以2023年7月票据，2024年2月的票据为例，佳源国际提出，递延利息代价的50%应于有关现有票据的前一个付息日后9个月内支付；递延利息代价的30%应于有关现有票据的前一个付息日后12个月内支付；递延利息代价的20%应于有关现有票据的前一个付息日后15个月内支付。

更为致命的是，在佳源国际与债权人们长达半年、延期十一次的拉锯战中，方案中所规定的展期时间几乎已经过半，最终演变为一场没有结果的谈判。

清盘边缘

伴随着这场债务展期拉锯战，债权人的不满将佳源国际推向清盘边缘。

提出交换要约方案后一个月，债权人就1450万美元票据及利息事项提出清盘呈请。不过，因债权人需要额外时间遵守若干程序规定，该清盘呈请后于2022年11月在高等法院聆案官席前进行公开聆讯，并将延期至2023年1月4日。此后，佳源国际又申请了多次延期。

截至3月6日，高等法院法官再次下令，将公开聆讯进一步延期至2023年5月2日，以便佳源国际呈交及送达确认书，向高等法院提供重组建议的进展情况。

“清盘呈请对佳源国际有一定负面影响，经营已经遇到阻力，资金链是不太顺畅。”针对目前佳源国际的境况，有业内人士向观点新媒体表示，佳源国际届时如果想申请其他渠道尝试融资，还会有不利因素。

除去佳源国际自身净外债的问题，另一边佳源系还剩余8只境内存续债券，总规模41.76亿元，其中还有3笔将于2023年内7-8月集中到期。

另一边，佳源国际2023年一季度的销售表现也并不亮眼。2023年3月合同销售金额约5.16亿元，而去年同期为15.163亿元，同比下降65.96%；合同销售面积约3.89万平方米，同比下降近70%。

于一季度内，佳源国际合同销售金额约12.89亿元，去年同期为45.2亿元，同比下降71.48%；合同销售面积9.51万平方米，而去年同期为38.11万平方米，同比下降75.02%。

种种迹象显示，佳源国际已经面临捉襟见肘的窘局。4月初，佳源国际于公告中表示，延迟刊发2022年全年业绩公告，并延迟寄发2022年年报，而佳源国际控股的股份也自4月3日于联交所暂停买卖。

据其早前所发布的中期业绩进行分析，2022年整体数据或将进一步下降。

于2022年上半年，佳源国际收益减少至约73.6亿元，同比减少21.4%；毛利约为16.36亿元；毛利率22.23%，去年则为31.97%；净利润约为5.36亿元，较去年同期减少约16.34亿元；归属母公司净利润3.26亿元，同比减少83.5%。

6笔境外债终止交换要约，3笔境内债即将到期，发不出年报数据以及清盘呈请在即，佳源国际目前手中所握紧的，可能只剩“不确定性”。