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环球热门:海通证券:煤价中枢和稳定性提升 低估值高分红价值凸显

来源:智通财经     时间:2023-05-08 14:51:33

智通财经APP获悉,海通证券(600837)发布研究报告称,动力煤方面,23年随着供给进一步释放,供需矛盾较22年继续缓和,叠加下游库存逐步积累,煤价中枢或高位略有回落,但仍有望维持1000元左右高位,不具备趋势向下压力。焦煤方面,供给端新增产能少,产能利用率进一步提升空间有限,焦煤国内供给较为刚性。该行认为,23年煤炭需求有望回升,行业基本面稳健,煤价中枢有望维持高位,继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。


(相关资料图)

海通证券主要观点如下:

2022全年行业利润总额同比提升44%,5月吨煤利润创247元/吨的历史峰值,23Q1利润总额和吨煤利润有所回落。

截至2022年底,行业利润总额累计同比+44.3%,全行业吨煤利润227元/吨,较21年底提升54元/吨,5月行业吨煤利润达到历史峰值247元/吨。截至2023年3月底,行业利润总额累计同比-4.9%,全行业吨煤利润195元/吨,较22年底降低32元/吨。

2022年35家样本公司归母净利合计2515亿元(同比+53%),23Q1归母净利合计648亿元(同比+4%)。

披露产销量数据的26家煤炭上市公司中,2022年均价/吨煤成本/吨煤净利平均+19.4%/6.7%/45.8%。分煤种看,2022年动力煤企业均价/吨煤成本+18.1%/5.0%,平均吨煤净利约171元,同比+37.9%;焦煤企业均价/吨煤成本+23.3%/9.8%,平均吨煤净利约204元,同比+75.7%。2022年,样本上市公司营业收入/成本同比分别+9.8%/1.2%,毛利率同比上升5.5pct,归母净利合计2515亿元,同比+52.7%,剔除中国神华后归母净利合计1819亿元,同比+58.9%。23Q1样本上市公司营业收入/成本同比分别-0.02%/+1.0%,毛利率同比下滑0.7pct;归母净利为647亿元,同比+3.6%;剔除电力及运输板块占比较大的中国神华为461亿元,同比+6.0%。

23Q1行业债务规模创4.5万亿的历史新高,22年行业资产负债率下行,现金流继续改善,资本开支有所提升,仍延续39%的高分红比例。

1)资产负债结构:截至2023年3月底,行业债务规模总量为4.50万亿元,达到历史新高。截至2023年2月底,全行业资产负债率为59.72%,较2022年底的60.71%下降0.99pct,2022年行业资产负债率整体呈下降趋势,债务结构明显改善。2)资本开支:2022年35家样本公司合计资本开支1256亿元,较2021/2020年增加347/335亿元,为2015年以来首次超1000亿元,体现了企业盈利好转后投资意愿有所增强,加大对煤炭资源开发支出或新能源转型。3)分红:2022年26家样本公司分红总额高达1388亿元,达到历史新高,占归母净利比例高达56.4%。2022年样本公司平均分红率为39%,延续行业高分红的传统。

煤价展望:煤价中枢和稳定性提升。

动力煤方面,23年随着供给进一步释放,供需矛盾较22年继续缓和,叠加下游库存逐步积累,煤价中枢或高位略有回落,但仍有望维持1000元左右高位,不具备趋势向下压力。长协方面,“双轨制”煤价严重影响产业链效率,为保证上下游长期稳定供应关系,在电厂长协覆盖比例逐步改善背景下,长协价格有望逐步上行。该行预计23年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价1000元/吨区间高位波动。焦煤方面,供给端新增产能少,产能利用率进一步提升空间有限,焦煤国内供给较为刚性。蒙煤进口虽已恢复至历史高位附近叠加俄煤进口增加,但同样其他进口来源也会减少,即使澳煤恢复进口总量增长或也有限。需求端,与地产关联度高,短期仍处低位,预计维持在2500元/吨左右区间低位波动,若边际出现改善弹性可期。

投资策略:

1)受益于年协价格上移+产量增长有望带动企业业绩中枢继续上行的资源禀赋优势突出、业绩稳健高分红的动力煤白马龙头公司:中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225)(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH);

2)需求预期改善带动的焦煤板块机会,建议关注山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699)(601699.SH)、平煤股份(601666)(601666.SH)、淮北矿业(600985)(600985.SH);

3)新能源转型公司:华阳股份(600348.SH)、电投能源(002128.SZ);

4)受益煤炭产量增长和投资增加的煤机等设备类公司:天地科技(600582)(600582.SH)、郑煤机(601717)(601717.SH)。

风险提示:需求大幅下滑,保供稳价、限产及进口煤政策影响需持续跟踪。

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