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《投资者网》丁琬璎

8月14日，桃李面包股份有限公司(以下简称“桃李面包”，603866.SH)发布了2023年半年报。

公告显示，今年上半年，桃李面包实现营收32.07亿元，与2022年同期的32.06亿元基本持平，对应归母净利润2.92亿元，同比下降18.46%，扣非净利润2.81亿元，同比减少17.63%。

自2021年一季度开始，桃李面包的净利润持续下滑，股价也从2021年一季度的23元/股左右跌至10元/股左右，市值蒸发超过180亿元。

增收不增利

官网显示，桃李面包前身是沈阳市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日，主要经营面包、糕点，以及月饼、粽子等季节性产品，是一家致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合性公司。

公司主要产品为“桃李”品牌面包，此外，公司还生产月饼、粽子等产品，主要是针对传统节假日开发的节日食品。

8月14日，桃李面包发布2023年半年报。公告显示，桃李面包营收3.21亿元，同比增长0.03%；归母净利润2.92亿元，同比减少18.46%；扣非净利润2.81亿元，同比减少17.63%。

2021年、2022年桃李面包营收分别上涨6.24%、5.54%，对应归母净利润下滑13.54%、16.14%，结合今年上半年的业绩，不难看出，桃李面包持续两年多增收不增利，且收入增速放缓。

对于上半年归母净利润下滑，桃李面包表示，部分原材料价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致本期毛利率同比有所下降；即将投产的新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长；本期利息支出增加。

财报显示，因“利息支出增加”导致“财务费用”较上年同期增加约739万元，变动幅度为219.58%；部分原材料价格上涨，以至于营业成本增加约5361万元，变动幅度为2.23%；广告宣传费用及门店费增加，以至于销售成本增加约67万元，较同期增长2.61%。同时，投资活动继续净流出3991.25万元，固定资产和在建工程达到40.16亿元，和上年同期相比，增加了3.67亿元，而这部分投入主要用在了产能扩张上。

细分来看，按产品来看，今年上半年公司核心产品桃李品牌的面包及糕点实现营收31.54亿元，同比减少0.24亿元，下降0.76%，占总营收的98%以上；针对传统节假日开发的节日食品粽子实现营收1753.24万元，较上年同期增长了30.53%。

桃李面包虽然凭借短保面包出圈，但2022年财报显示，面包及糕点产品的毛利率为24.08%，粽子为37.28%，其他为35.54%，但由于面包及糕点产品占比完全“碾压”，桃李面包整体毛利率仅23.98%，同比下滑2.3个百分点。

今年上半年，在营收几乎不变的情况下，由于部分原材料价格上涨，营业成本反而上涨2.23%，毛利率持续下降至23.48%，创下2019年以来公司毛利率最低水平。2019年-2022年，桃李面包对应毛利率39.57%、29.97%、26.28%、23.98%。

成本上升导致毛利率下降的同时，三费的上涨也进一步挤压了利润空间。上半年桃李面包销售费用上涨2.61%至2.63亿元，管理费用上涨16.74%至0.69亿元，财务费用则飙升2.2倍，为0.11亿元。

多重因素叠加后，公司上半年净利润2.92亿元，同比下降18.46%，对应净利率9.1%，同比下降超2个百分点。

产能利用率减少

官网显示，截至2022年12月31日，桃李面包拥有37家子公司，已在全国市场建立起31万多个零售终端。经过多年的耕耘和积累，公司核心产品面包及糕点所使用的桃李品牌已成长为跨区域的全国知名面包品牌。目前与许多大型商超，如永辉、华润万家、沃尔玛、大润发等建立了稳定的合作关系。

不过，数据显示，虽然布局7个区域，桃李面包的业绩依然高度依赖东北。今年上半年，华南地区的营收2.61亿元，占比仅有8.13%。相较之下，华北和东北地区的市场营收占比超6成。

半年报中提到，今年上半年桃李面包积极应对因大宗商品价格普遍上涨而导致的供应链成本上升，继续加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单店质量。持续的投入也使得公司7个地区分布中，只有华东地区和华南地区的营业利润为负，分别亏损970万元、1089万元。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，桃李面包利润下滑的原因多样，其中重要一点是其作为一个北方品牌去开拓南方市场，投入与产出难成比例，加上面包等短保产品对从工厂到物流配送的要求较高，造成其在南方市场的运营成本较高。

与此同时，数据显示，今年上半年，桃李面包的产能利用率明显减少。2023年上半年，桃李面包共有21个生产基地投入使用，产能利用率73.35%，去年同期共有22个生产基地投入使用，产能利用率78.51%。

对此，桃李面包在公告中表示，主要是由于海南桃李、武汉桃李、青岛桃李和浙江桃李投产时间较短，过渡期产能利用率相对较低所致。

桃李面包证券部人士表示，新基地投产前期会有个磨合过程，后面会进入平稳阶段。不过，根据桃李面包相关公告，武汉生产基地早在2019年年底就已经投入使用，2021年、2022年武汉基地所在的华中地区产能利用率分别只有50.83%、64.67%。

在产能利用率远未达到饱和的情况下，桃李面包仍在大幅扩建新的生产基地。根据2023年中报，桃李面包在建设计产能达到27.93万吨；2022年年报显示，桃李面包产能45.47万吨，意味着如果全部投产，产能将再增加接近4成。2023年上半年，桃李面包的在建生产基地项目6个，在建工程11.14亿元。

据了解，桃李面包采用“中央工厂+批发”模式，通过在各个城市设立生产加工厂，以工厂为圆心，流水线生产成品，再以集中物流将产品批发给本地或者周边地区的商超或者经销商。

业内人士认为，中央工厂的优势在于大规模的生产可降低单位生产成本，并且就近运输，减少物流成本，扩充利润空间。但如果业绩增长乏力，新建生产基地的资本投入以及折旧费用增加，会影响公司盈利能力的释放，影响利润。

烘焙赛道竞争激烈

烘焙食品于20世纪80年代引入中国大陆，随着中国经济的增长，居民生活水平的提高，以及西方食品、原料和技术的进入，我国的烘焙行业从20世纪末开始呈现出快速发展的趋势。

中国烘焙行业发展时间相对较短，对比全球主要国家或地区，中国人均消费量与欧美等国家有较大的差距，随着中国消费者对烘焙食品的认知度的不断提升，中国烘焙食品的发展前景广阔。

投资分析人士认为，桃李面包主营业务为短保面包，这是一个优势明显的高增长、高壁垒的品类赛道，对比长保产品更有前景，同时相比烘焙店面包房更具性价比优势，而且短保面包的目标消费人群也覆盖了长保产品与烘焙店的目标消费群体，具有广阔的发展前景。

面包属于快速消费品，近年来已逐步成为生活必需品出现在消费者的日常生活中。面包更适合消费高频的代餐场景，同时也是更能迎合消费者健康需求的品类，符合现代快节奏的生活方式，因此近几年迎来了较快增长。随着国内生活和收入水平的不断提高，消费者更加追求健康、快捷、安全的面包烘焙产品。

短保面包运营的核心主要依赖于食品保鲜技术的不断提升及物流体系的持续完善，这也确保了消费者对烘焙类产品新鲜、美味、健康等各方面需求的满足。另外，随着我国发展相对成熟的传统零售业态与新兴线上电商平台逐步融合，在移动互联网、大数据、物流等技术快速发展的加持下，传统商超不断选代升级，新业态、新商业模式快速发展，这也为面包烘焙类产品的市场消费提供了更加广阔的渠道增长机会。

据中国焙烤食品糖制品工业协会副理事长兼秘书长张帅发布的报告，今年1月至6月，糕点面包行业规模以上企业营业收入约为550亿元，同比增长5.5%。利润总额约为30亿元，同比增长58%。

这一增长幅度较大的原因是去年同期受疫情影响利润总额基数较小，不过，张帅表示，随着下半年一系列稳经济、扩内需、促增长的政策实施，糕点面包行业预计稳中有升，全年产量、销售额、利润率将逐渐回到疫情前水平。(思维财经出品)■