从以往经验来看，中国铁塔(00788)历年三季度披露财报时间集中在10月19日，今年的10月19日，中国铁塔按照惯例披露了2022年前三季度业绩报告。

数据显示，2022年前三季度公司实现营业收入为人民币686.82亿元(单位下同)，同比增长6.3%。归属于公司股东的利润为63.99亿元，同比增长21.7%;EBITDA为474.6亿元，同比小幅增长0.4%。

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分季度来看，第三季度，中国铁塔EBITDA同比下滑近4%，盈利能力有所下降。对此，小摩发研报称，中国铁塔三季度业绩表现疲弱，EBITDA同比跌4%及利润率大幅收缩都令市场感惊讶，相信市场反应负面;并且将中国铁塔的目标价由0.93港元降至0.85港元。除了小摩下调目标价以外，瑞信和富瑞也纷纷下调中国铁塔的目标价，瑞信给予的目标价由1.04港元下调至1港元;富瑞则将其目标价由1.06港元降至0.8港元，评级持有。

在诸多大行下调目标价后，中国铁塔二级市场股价表现并不佳，绩后股价持续走低，创下4月份以来的新低，截至10月21日收盘，公司股价跌1.23%，收0.80港元/股。

(行情来源：智通财经)

运营商业务承压

智通财经APP了解到，中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，主要从事通信铁塔等基站配套设施和高铁地铁公网覆盖、大型室内分布系统的建设、维护和运营，同时向社会提供信息化应用和智能换电备电等能源应用服务。

其中，运营商业务是中国铁塔最大的营收来源，该业务占比达到90.5%。运营商业务又进一步细分为塔类业务和室分业务，其中塔类业务占比最大，占总收入比重的84.38%，主要为客户提供站址空间和于站址提供的维护服务及电力服务。

前三季度，中国铁塔运营商业务收入为621.87亿元，同比增长3.4%;塔类业务收入为579.53亿元，同比增长仅1.8%;单季度Q3公司的塔类业务收入仅增长0.8%，逊于市场预期，并为2022年首季以来最低。截至2022年9月30日，公司塔类站址数达到205.2万个，塔类租户数达到353.5万户，较上年末净增7.6万户，塔类站均租户为1.72户。

再看室内分布式天线系统业务，前三季度该业务收入为42.34亿元，同比增长32.6%。尽管室分业务增长强劲，但依旧难改公司运营商业务收入增长疲软迹象。而导致公司运营商业务增长放缓的主要原因或由于2016年及2018年与三大运营商签订的《商务定价协议》及补充协议有关，该协议将确定中国铁塔向三大运营商销售塔类产品定价及优惠政策，对运营商塔类业务收入影响较大，不过该协议将于2022年末到期，因此运营商业务后续将如何发展需要密切后续进展。

“两翼”业务增长亮眼，能源业务或成主要增长点

中国铁塔构建了“一体两翼”的发展格局，“一体”是运营商业务，“两翼”则是智联业务和能源业务。从上述分析也不难看出，公司的“一体”业务增长势头一般，“两翼”业务增速倒是亮眼。

财报显示，前三季度公司的智联业务收入40.12亿元，同比增长41.4%;能源业务实现收入23.03亿元，同比增长59.9%。

在“碳中和”的大背景下，能源业务显然会成为中国铁塔未来的主要成长方向。

我国电动自行车行业发展主要经历四个阶段：孕育阶段、成长阶段、高速发展阶段、规范发展阶段。1995年，清华大学实验室研制了第一辆轻型电动车，自此我国电动自行车开始从实验室走向市场。孕育阶段市场增长速度缓慢，技术相对落后，缺乏相关政策指导，2000年全国电动两轮车产量仅29万辆。成长阶段受国内政策以及特殊事件驱动，行业实现初步成长。2001年后“禁摩令”政策在全国落地，电动两轮车作为摩托车的替代品迅速消化了政策带来的市场需求。2003年“非典”爆发，人们为减少密切接触改变了以往的公共出行方式，电动两轮车需求因此得以快速增长，2005年中国电动两轮车产量达1211万辆。随着电动车生产技术与供应链的日益完善，电动两轮车行业进入高速发展的黄金期，2013年我国电动两轮车产量达3695万辆。2013年以后，我国电动两轮车行业逐渐稳定，增速有所放缓。随着2019年“新国标”的出台，行业迎来出清洗牌。一方面，技术标准不合格的中小企业逐渐被淘汰;另一方面，“新国标”带来的替换需求有望驱动行业新一轮增长，2020年全国电动两轮车产量达4834万辆，同比增长33.94%。

在“新国标”的影响，包括广东、浙江等销售大省还提供换车补贴等政策，如浙江省为加速非标电动自行车淘汰置换，采取“企业让一点、回收抵一点、运营商惠一点、金融机构助一点”等方式集成各方优惠，最高单车总额可优惠1000元。其中浙江海盐，3月底前补贴200元/辆;4-5月补贴180元/辆;6-9月补贴150元/辆。

绝大多数外卖骑手的电动二轮车，也在此契机下，更换成了可以换电的、符合“新国标”的电动二轮车。以外卖骑手每天接单30单，平均每单从商家到客户2公里计算，每天电动二轮车需要60公里续航，目前大多数电动二轮车续航在60公里左右。而电动二轮车充电需要6小时以上，换电只需要几分钟。因此换电成为外卖骑手刚需。

短期来看，随着国内疫情得到控制，国金数字未来Lab数据显示，10月2日至10月8日，反映全国各城市餐饮商家活跃数目的餐饮恢复强度有所分化，一线、新一线、三线及以下城市餐饮恢复强度分别较前周回落0.06%、0.88%、0.34%，二线城市较前周回升0.28%。反映全国各城市活跃外卖骑手数目的城市外卖恢复强度普遍提升，一线、新一线、二线、三线及以下城市外卖恢复强度分别较前周提升1.1%、1.2%、0.8%、1.2%。

长期来看，随着外卖渗透率的提升，国内外卖骑手数量也在持续增加。根据财通证券(601108)预测，2021年国内外卖骑手有1300万人，2025年国内外卖骑手将达到1903万人。

外卖业务渗透率的提升，对换电的需求也在提升。在换电领域，中国铁塔是全国规模最大的轻型电动车换电运营商，其铁塔换电用户规模增长亮眼，2021年换电用户翻倍式增长，达到61.2万户;并进一步增长至上半年的78.2万户。

截至今年9月，中国铁塔已经在280多个城市部署了换电网点将近5万个，每天为70多万的外卖骑手、快递小哥提供超过130万次换电服务。同时，中国铁塔还部署了充电端口130多万个。

综合来看，尽管中国铁塔的“一体”业务增长缓慢，但其“两翼”业务增长迅猛，尤其是其换电业务，未来有望成为公司的主要增长点。但是由于目前换电业务占比依然较低，短期内，难扛起公司业绩增长的大旗，还需要密切关注公司运营商业务定价情况。